智翔金泰火了，智飞生物却无人问津。

【资料图】

很多人可能并不知道智翔金泰与智飞生物（300122.SZ）背后是同一老板。

在A股中最怕的是没有存在感，这往往代表股价早已陷入慢慢阴跌的大熊途。

今年以来智飞跌超20%，而拉长周期，相较两年前高点的230元下跌超过70%，相当于股价打了3折。

为什么遭遇甩卖行情？

众所周知，智飞对HPV 9价疫苗的过度依赖，压制其估值。

智飞过去靠着独家代理默沙东HPV 9价疫苗业绩腾飞，2022年代理产品占到营收高达91%。你很难承认它是一家生物制药公司，倒不如说它是一个二道贩子。

有人说，至少目前智飞还没与默沙东切割。今年年初，智飞公告将继续独家代理默沙东HPV疫苗至2026年12月31日。这也意味着智飞未来4年业绩无忧。

但这份公告反而愈发暴露出两大风险。

首先，智飞采购默沙东的疫苗从2024年开始逐年减小。嘴上说着HPV疫苗供不应求，身体很诚实地减少采购，暗示自身的竞争格局变差。

智飞最大敌手万泰生物将于2025年上市国产HPV 9价疫苗，沃森将在2027年上市，还有博唯等多家厂商的国产9价以及更高阶的HPV疫苗进入临床三期，这也意味着2025年之后智飞无法一家独大。

另外，节衣缩食的当下会不会驱使更多人选择更便宜的4价以及免费的2价？

其次，2026年之后智飞怎么办？一旦失去默沙东，智飞还剩什么？自研能否弥补代理的下滑？

我们先来看公司的基因。

智飞当年由蒋仁生和刘俊辉共同创立，蒋仁生希望靠代理疫苗快速赚快钱，刘俊辉是技术出身，希望通过自研产品实现抱负。理念不一致，很快他们分道扬镳，其后刘俊辉创立沃森生物（300142.SZ），蒋仁生在代理这条路上做的风生水起。

但一直靠代理肯定行不通，命运的咽喉时刻被捏住，公司不得不加大自研。2022年研发投入8.5亿，相对于2020年、2021年3亿、5.5亿明显增多。可是对比383亿的营收、75亿的归母净利润，只能说有点投入但不多。

而公司在销售费用上十分慷慨。2022年销售费用高达22亿，近4年来从未低于10亿。

不得不说，董事长蒋仁生是一个地地道道的商人，相对于长期可能虚无缥缈的自研，还不如把握短期快钱更实在。作为一个医药公司，重销售、轻研发，你很难相信他会走得更远。

其次，我们来看智飞的自研产品。

智飞在研管线共28个项目，短期进展最快的有8个，处于临床三期以上阶段，聚焦在脑膜炎、狂犬病疫苗、流感疫苗。

脑膜炎、流感疫苗属于常规疫苗，竞争格局充分而且新生儿越来越少，大概率不会成为大单品。而狂犬病疫苗格局稍强，但也并非唯一，康华生物的人二倍体狂犬疫苗已经率先上市。

长期看智飞重点聚焦在结核领域。近两年其发布结核潜力大单品宜卡、微卡，能否如期放量尚且打一个问号。此外，空间更大的结核疫苗，令无数医药公司趋之若骛，但高壁垒、高失败率也使让资金打水漂。全球仅有一个针对儿童预防的结核病疫苗——卡介苗，100多年也未能诞生第二个更能打的。

我们常说，投资一家公司，实控人尤其重要，不要看他说什么，而是观察他做什么。

近几年蒋仁生疯狂套现，从2019年以来每年都在减持，持股比例从上市的55.8%降至48.3%。尤其在2011-2022年高位区间大手笔套现，套现超过70亿。

蒋仁生的重心或许已经不在智飞身上，并且使劲薅着智飞这头羊来助力其体外公司。

就在近期，讨论度颇高的智翔金泰即将上市。而这家公司正是蒋仁生控股的智睿投资孵化出的第一家公司，未来大概还有不少项目会IPO。

一方面这些属于上市公司体外项目，最大受益人是蒋仁生而非上市公司。为了扶持智翔金泰，智飞反而还帮了不少忙，智翔金泰与智飞有着大量关联交易。

另一方面，对于这些拟IPO项目，未来实控人不仅需要分散精力，还需要烧钱。于是蒋仁生只能一边减持智飞，一边大量质押智飞股票。

没了代理业务的智飞，千亿市值都嫌贵，能拯救的只有自研产品。

目前智飞自研产品贡献收入仅仅28亿，只有当收入做到116亿时才能弥补代理产品的下滑。这对智飞来说，难度不小。另外，董事长心思可能不在智飞身上，这或许是更大隐患。

来源：泡财经