经历一波超预期的业绩增长，白酒行业又迎来一个“坎儿”。

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近期，白酒上市公司悉数披露2022年业绩报告。记者梳理发现，20家上市酒企近乎全线上涨，加总营收达3576亿元，同比增长13.74%；此外有14家酒企实现净利润增长，13家呈双位数增长。而行业排名前五的茅台、五粮液、洋河股份、汾酒、泸州老窖均维持稳定增长，头部效应明显。与此同时，新上市酒企和区域酒企给市场格局带来新的变数。

券商普遍认为，在2022年整体消费能力、消费信心不足，需求端受到显著冲击的大环境下，白酒板块经营增长超预期表现出较强韧性，主流酒企业绩仍然实现了稳定增长。但在新的一年，白酒板块在“小年”影响下如何更高程度地反弹，尚存在诸多不确定性。

白酒进一步分化，高端酒强者恒强，次高端阶段性承压下已好转，地产酒个股逻辑继续演绎。

两极分化加剧，行业进入“存量竞争”时代

尽管白酒行业前五的地位岿然不动，却在其他一些地方发生了变动，行业两极分化即将加剧。

“白酒进一步分化，高端酒强者恒强，次高端阶段性承压下已好转，地产酒个股逻辑继续演绎。”华鑫证券如是总结道。

从业绩数据来看，行业排名前五的贵州茅台、五粮液、洋河股份、山西汾酒、泸州老窖营收较2021年均有大幅增长，加总营收达2829.66亿元，占规上白酒企业营收的42.70%；净利润达1172.46亿元，占规上白酒企业利润的53.25%，龙头整体表现强势、增速拔尖。

Wind数据显示，2022年规上白酒企业共963家，全年加总营收达6626.5亿元，同比增长9.6%；净利润达2201.7亿元，同比增长29.4%；亏损企业169家，亏损面为17.6%，累计亏损额18.8亿元，同比下降15.7%。

分别来看，茅台稳坐头把交椅，凭一己之力拿下规上酒企19%的营收份额，净利润占比更是达到28%，五粮液也以明显的优势稳居第二。洋河股份、山西汾酒、泸州老窖三家差距进一步缩小且出现细微调整，洋河股份营收率先突破300亿大关，汾酒则首次在营收规模上超过泸州老窖。

关于汾酒的营收首超泸州老窖的原因，有分析师表示，汾酒过去一年加大了品牌推广力度，高端品牌价值提升，有着以青花汾酒和玻汾为代表的明星产品；同时汾酒加大了全国化拓展速度，清香酒市场逐渐火热，全国性的放量带动了汾酒整个业绩的提升。

“白酒消费市场已进入‘存量竞争’时代。整体的趋势是，中高档消费向低档消费抢销量，优质品牌向中小品牌抢销量。”中泰证券指出，在此背景下，通过白酒上市公司销量的增减，以及高中低档不同价位带销量的变化，能进一步反映当前白酒行业两极分化加剧的趋势。

新上市酒企和区域酒企也给市场格局带来了变数。

据央广资本眼梳理，2022年，白酒业务营业收入在40亿元—100亿元的酒企有酒鬼酒、老白干酒、水井坊、口子窖、迎驾贡酒、珍酒李渡、舍得酒业、今世缘、以及顺鑫农业等9家，在2021年，该区间内上榜的企业仅有7家。

今年4月，珍酒李渡在港交所上市，前后仅用时105天。成为港股第一白酒股、酱酒上市第二股后，珍酒李渡交上了全年58亿元营收的成绩单，力压迎驾贡酒以及口子窖等区域酒企。

市场普遍认为，在营收前五的门槛升至250亿元的前提下，2023年还将有新一批的300亿、200亿、100亿以及50亿酒企诞生，行业各梯队竞争格局将迎来新的变化。

反弹高度受限，股价或呈前低后高趋势

2022年，白酒板块尽管表现出较强的韧性，主流酒企业绩稳定增长，在二级市场却屡屡碰壁，背后存在的去库存难、整体消费复苏需要时间等问题仍需重点关注。

在经历了2018年至2021年的增长之后，市场曾普遍认为，白酒行业未来几年会进入低速增长区间。随着2022年度及2023年一季报的披露，白酒板块进入业绩增、估值不涨的环境中。

3月至今，白酒板块在二级市场呈现出长达两个月的颓势，白酒指数整体下跌约7%。东兴证券指出，现阶段估值天花板的打破需要白酒行业市场需求的整体复苏去验证行业成长空间被打开，即今年白酒行业估值的突破需要行业需求整体的回暖，以及白酒消费价格带的整体提升。

“从行业角度看，必须要承认今年是白酒小年，今年春节较早以及明年春节较晚，注定23年销售整体有向前后挤压的结果。”东兴证券如是认为。

在东兴证券看来，今年白酒行业的一个重点是消化渠道库存，因为2022年受到疫情影响，实际动销情况弱于酒企销售数据，渠道库存较高，会导致一部分库存在2023年上半年进行消化；同时一些酱酒在2022年崩盘，导致次高端价位带酱酒库存也需要在2023年进行消化，所以库存对行业反弹高度有影响。

安信证券对此观感相似，认为当前渠道信心恢复是关键，费用收缩后价盘有望回暖。

“高端白酒价格目前趋于稳定，次高端及以下产品价格承压主要系供给增加所致，当前价格疲弱并非需求差，而是供给端压力传导至经销商致渠道信心不足所致。”

安信证券表示，渠道经销商库存或维持高位，主因名酒挤压式增长逻辑强化。当下宴席市场复苏确定性强，各家酒企都十分重视对宴席市场的抢占，相应加大费用投放，宴席用酒对价格敏感度高，因此费用政策见效快，但这样会导致价盘承压。

安信证券指出，后续随着酒企任务追赶压力减轻，费用减少投放，价盘就能很快恢复。其中区域性白酒价盘会领先恢复，因为区域白酒产品线全，基地市场基本盘稳固、渠道掌控力强。

基于宏观和行业特征，东兴证券判断，现阶段市场对宏观经济和需求复苏还未走出博弈阶段，需要结合渠道库存和批价表现进一步确认行业的复苏。但从全年角度看，今年白酒行业的股价或将呈前低后高的趋势，上半年主要去消化库存高、需求弱等不利的因素，下半年经济的回暖会带动需求整体复苏，同时利率环境对估值有支撑，有望实现双击。（曹倩）

统筹：刘书芝 编辑：樊无敌